المراجحة على السلسلة: الدورات الذرية، والقروض السريعة، والمزاد الذي يجب أن تفوز به

هناك أسطورة مريحة مفادها أن المراجحة على السلسلة صعبة لأن العثور عليها صعب — وأن هناك دورة مخفية في الرسم البياني للأسعار لا يمكن لأذكى الخوارزميات رؤيتها، ومن يحسبها أسرع يحصل على المال. الحقيقة هي العكس تقريبًا. على السلسلة العامة، تكون الدورة المربحة مرئية للجميع في نفس اللحظة، وتحسبها عشرات الروبوتات التي تعمل بنفس الكود تقريبًا مقابل نفس الاحتياطيات. الكشف هو مشكلة محلولة ومتاحة للجميع. ما هو صعب — وما يقرر بالفعل من يحصل على المال — هو الفوز بالترتيب: وضع معاملتك في الفتحة الصحيحة من الكتلة الصحيحة، قبل كل باحث آخر وجد نفس الشيء بالضبط. المراجحة على السلسلة سهلة الاكتشاف وصعبة الفوز، والفجوة بين هذين الفعلين هي حيث تعيش اقتصاديات العمل بأكملها.

تتناول هذه المقالة جانب الباحث من الطاولة. في تشريح MEV، قمنا برسم خريطة للغابة المظلمة من منظور الضحية ووعدنا بمتابعة حول الاستخراج الحميد — المراجحة والتشغيل الخلفي الذي يحافظ على صدق الأسعار على السلسلة. في التصفيات على السلسلة، قمنا ببناء عقد تنفيذ قرض سريع وحزمة تشغيل خلفي للأوراكل وأشرنا هنا إلى المعالجة العامة للبدائية. هذه القطعة تسدد كلا الدينين. تفترض أنك تعرف بالفعل ما هو mempool، وحزمة، ورسوم الأولوية؛ إذا لم يكن الأمر كذلك، فاقرأ مقالة MEV أولاً. هنا نبني آلة المراجح: المعاملة الذرية التي لا يمكن أن تخسر، رأس المال المقترض الذي يزيل قيود رأس المال، البحث الرسومي الذي يمثل النصف السهل، والمزاد الذي يلتهم تقريبًا كل الهامش.

الذرية: التجارة التي تتراجع عند الخسارة

الخاصية المميزة للمراجحة على السلسلة — الشيء الذي يجعلها أكثر أمانًا بشكل قاطع من أي تجارة عبر الأماكن يمكن لمتداول CEX تنفيذها — هي الذرية. المراجحة متعددة الخطوات ليست سلسلة من الصفقات التي تطلقها وتأمل أن تهبط معًا. إنها معاملة واحدة تنفذ كل جزء من الدورة، وإذا لم يكن الرصيد النهائي أكبر بشكل صارم من الرصيد الأولي، فإن المعاملة بأكملها تتراجع: يتم التراجع عن كل تغيير في الحالة كما لو لم يحدث أبدًا، وتخسر فقط الغاز للمعاملة الفاشلة.

هذا يغير ملف المخاطر تمامًا. متداول CEX الذي يشتري BTC في بورصة لبيعه في بورصة أخرى يحتفظ بالمخزون بينهما — لثوانٍ، دقائق، مهما طال التحويل والتعبئة الثانية — ويتحمل ما يفعله السعر خلال تلك النافذة. المراجح على السلسلة يحتفظ بالمخزون لمدة صفر في أي معنى اقتصادي ذي مغزى: الشراء والبيع هما نفس العملية غير القابلة للتجزئة. لا يوجد خطر سعر في منتصف الدورة لأنه لا يوجد منتصف دورة. إما أن تغلق الحلقة بأكملها بشكل مربح في خطوة ذرية واحدة، أو لا تحدث على الإطلاق.

الحارس الذي يفرض هذا هو مقارنة واحدة في نهاية مسار التنفيذ. من الناحية المفاهيمية، لا يفعل عقد المراجحة الذرية أكثر من:

// The whole cycle runs inside one transaction. If the closing balance
// does not clear the opening balance (plus costs), the require() throws,
// and the EVM reverts every trade that came before it.
function executeCycle(bytes calldata path, uint256 minProfit) external {
    uint256 start = IERC20(baseToken).balanceOf(address(this));

    _hopA(path);   // e.g. USDC -> WETH on Uniswap
    _hopB(path);   // e.g. WETH -> DAI  on Sushiswap
    _hopC(path);   // e.g. DAI  -> USDC on Curve

    uint256 end = IERC20(baseToken).balanceOf(address(this));
    require(end >= start + minProfit, "unprofitable");   // atomic safety net
}

الـ require هو نموذج الأمان بأكمله. عرض أسعار قديم، معاملة منافسة حركت المجمع قبل معاملتك بفتحة واحدة، رسوم غير متوقعة — أي شيء يجعل الدورة غير مربحة يؤدي ببساطة إلى تشغيل الحارس والتراجع. لا تبيع أبدًا الجزء الأخير بسعر أسوأ مما قمت بنمذجته وتتحمل الخسارة؛ التجارة التي كانت ستخسر المال لا تنفذ. هذا هو السبب في أن المراجحة هي النهاية الحميدة لتصنيف MEV من مقالة MEV: لا توجد ضحية تتدهور تعبئتها، ولا يتحمل المراجح أي مخاطر مخزون اتجاهية. التكلفة الحقيقية الوحيدة للمحاولة الفاشلة هي الغاز — وهو، كما سنرى، بالضبط التكلفة التي تم تصميم المزاد التنافسي لتضخيمها.

القروض السريعة تزيل قيود رأس المال

تتيح الذرية شيئًا أقوى: المراجحة بدون رأس مال خاص بك. يتيح لك القرض السريع اقتراض مبلغ عشوائي من مجمع إقراض بشرط واحد بالضبط — أن تسدده، بالإضافة إلى رسوم، قبل انتهاء المعاملة. نظرًا لأن الاقتراض، والمراجحة، والسداد كلها تعيش داخل معاملة ذرية واحدة، فإن المجمع لا يواجه أي مخاطر تخلف عن السداد: إذا لم تتمكن من السداد، فإن المعاملة بأكملها تتراجع ويتم إلغاء القرض. يتم حماية المقرض بنفس التراجع الذي يحميك.

النمط هو رد اتصال. تقوم باستدعاء وظيفة القرض السريع للمجمع؛ يرسل لك المجمع الرموز ثم يعاود الاتصال بك؛ داخل رد الاتصال هذا، تقوم بتشغيل الدورة ويجب أن تترك ما يكفي للسداد:

// Called by the lending pool in the middle of the flash loan.
function receiveFlashLoan(address token, uint256 amount, uint256 fee, bytes calldata data)
    external
{
    // 1. buy the asset cheap on venue A with the borrowed `amount`
    uint256 bought  = _swap(VENUE_A, token, ASSET, amount, data);
    // 2. sell it dear on venue B, back into the borrowed token
    uint256 repaidIn = _swap(VENUE_B, ASSET, token, bought, data);
    // 3. must be able to return principal + fee, or the whole tx reverts
    require(repaidIn >= amount + fee, "arb cannot cover loan");
    IERC20(token).transfer(msg.sender, amount + fee);   // repay in-tx
    // whatever remains — repaidIn - amount - fee — is profit, kept here
}

الرسوم صغيرة وتعتمد على المكان: Aave v3 تفرض 5 نقاط أساس (0.05%) على القرض السريع، Balancer تاريخيًا فرض 0 نقطة أساس، و Uniswap v3 تعرض نفس القدرة من خلال المقايضات السريعة حيث تكون الرسوم هي رسوم المقايضة العادية للمجمع. خمس نقاط أساس هي تكلفة حقيقية يجب أن تتجاوز هامش الدورة، لكنها تافهة مقارنة ببديل ربط ستة أو سبعة أرقام من مخزونك الخاص لالتقاط اختلال يستمر كتلة واحدة.

تستحق عواقب هيكل السوق أن تُذكر بوضوح: القروض السريعة تفصل ربح المراجحة عن رأس المال. الفائز بفرصة معينة ليس الباحث الذي يمتلك أعمق ميزانية عمومية — يمكن لروبوت يمتلك بضعة دولارات من أموال الغاز اقتراض عشرة ملايين دولار لمدة معاملة واحدة. رأس المال ليس هو الخندق. يمكن للجميع اقتراض نفس الحجم مقابل نفس الفرصة، وهذا هو بالضبط السبب في أن المنافسة تنهار على الشيء الوحيد الذي ليس سلعة: الحصول على الترتيب أولاً.

دورة CEX-DEX عملية

الأرقام تجعل الآليات ملموسة. لنأخذ مجمعين WETH/USDC بمنتج ثابت مع رسوم 0.30% ($\gamma = 0.997$)، ولنفترض أن عملية شراء كبيرة قد دفعت المجمع B فوق المجمع A — وهو نوع من الاختلال الذي يظهر القسم التالي أنه مصدر الدورات بالفعل. استخدم احتياطيات مستديرة وواضحة التوضيح:

• المجمع A (رخيص): $x_A = 10{,}000$ WETH، $y_A = 30{,}000{,}000$ USDC $\Rightarrow$ سعر $3{,}000$ USDC/WETH.
• المجمع B (غالٍ): $x_B = 10{,}000$ WETH، $y_B = 30{,}600{,}000$ USDC $\Rightarrow$ سعر $3{,}060$ USDC/WETH.

الدورة هي: اقتراض USDC بسرعة، شراء WETH رخيصًا على A، بيعه غاليًا على B، السداد. اقتراض $\Delta U = 100{,}000$ USDC. الخطوة 1 تبيع USDC في المجمع A مقابل WETH:

$\Delta W = \frac{x_A\,\gamma\,\Delta U}{y_A + \gamma\,\Delta U} = \frac{10{,}000 \times 99{,}700}{30{,}000{,}000 + 99{,}700} \approx 33.12 \text{ WETH}.$

الخطوة 2 تبيع WETH هذا في المجمع B مقابل USDC:

$\Delta U_{\text{out}} = \frac{y_B\,\gamma\,\Delta W}{x_B + \gamma\,\Delta W} = \frac{30{,}600{,}000 \times 33.02}{10{,}000 + 33.02} \approx 100{,}723 \text{ USDC}.$

لقد اقترضت 100,000، واستلمت 100,723، وتدين برسوم سريعة قدرها 5 نقاط أساس أي 50 USDC. صافي الربح: حوالي $673 ربح إجمالي على رأس مال مستثمر صفر، قبل الغاز وقبل عرض الأولوية. شيئان يجب ملاحظتهما. أولاً، الخطوتان تحركان المجمعات نحو بعضهما البعض — الشراء على A يرفع سعره، والبيع على B يخفض سعره — لذا فإن الربح ليس خطيًا في الحجم: الدفع كثيرًا يؤدي إلى تأثير السعر الذي يلتهم الفجوة، تمامًا كما في تحسين الساندويتش من مقالة MEV. يقوم الباحث بإجراء بحث أحادي البعد على $\Delta U$ للعثور على حجم الاقتراض الذي يزيد صافي الربح. ثانيًا، هذا $673 هو رقم محدد يحسبه كل روبوت منافس بنفس القيمة من نفس الاحتياطيات — وهي المشكلة بأكملها، وموضوع قسم المزاد أدناه.

الكشف هو النصف السهل

بالنظر إلى السوق كـ رسم بياني — الأصول كعقد، أزواج التداول كحواف مرجحة — فإن دورة المراجحة هي حلقة يتجاوز فيها ناتج أسعار الصرف واحدًا. خذ لوغاريتم كل سعر، ثم اعكسه، وتصبح الدورة المربحة دورة ذات وزن سلبي؛ الأداة الكلاسيكية للعثور على واحدة هي Bellman-Ford، مع SPFA وخوارزمية RICH الأحدث كمتغيرات أسرع مصممة للرسوم البيانية الصغيرة سريعة التغير التي تنتجها الأسواق الحقيقية. هذه المجموعة الكاملة من الأدوات — تحويل اللوغاريتم، شرط الدورة السلبية، تطبيقات Rust، أوزان الحواف المعدلة بالرسوم التي تقتل معظم الدورات النظرية — هي موضوع خوارزميات الرسم البياني للكشف عن المراجحة، ولا داعي لتكرارها هنا.

ما يهم هذه المقالة هو نقطة محاسبية واحدة: يجب أن تدخل الرسوم في وزن الحافة، وإلا فإن الدورة وهمية. تدفع حلقة بثلاثة أرجل ثلاث رسوم مجمع بالإضافة إلى، إذا اقترضت، رسوم القرض السريع، ويجب أن يرى اختبار الدورة السلبية كل هذه الرسوم:

from math import log

def cycle_log_gain(rates, pool_fee=0.003, loan_fee=0.0005):
    """Log-gain around a cycle. > 0 means gross profit before gas and priority bid.
    `rates[i]` = units of the next asset per unit of the current one on hop i."""
    gross = 1.0
    for r in rates:
        gross *= r * (1 - pool_fee)     # each hop pays the venue's swap fee
    gross *= (1 - loan_fee)             # one flash-loan fee for the whole cycle
    return log(gross)                    # still ignores gas and the auction bid

هنا الملاحظة الأساسية. هذه الوظيفة محددة. قم بتغذيتها بالاحتياطيات الحالية على السلسلة — التي يحتفظ بها كل عقد بشكل متطابق، لأن السلسلة هي آلة حالة مشتركة ومتكررة — ويحسب كل باحث نفس cycle_log_gain بنفس القيمة في نفس ارتفاع الكتلة. لا توجد إشارة خاصة، ولا مجموعة بيانات خاصة، ولا ميزة معلوماتية. عندما تؤدي مقايضة كبيرة أو كتلة جديدة إلى إعادة ترتيب الاحتياطيات، تضيء عشرات الروبوتات التي تعمل بنفس رمز الكشف هيكليًا على نفس الدورة في غضون أجزاء من الثانية من بعضها البعض. يعيد البحث نفس الإجابة للجميع.

ملاحظة حول الطوبولوجيا، لأنها تشكل مدى صعوبة البحث بالفعل. الدورات الأرخص هي مثلثية وداخل DEX — WETH → USDC → DAI → WETH بالكامل داخل نشر Uniswap واحد: ثلاث قفزات، ثلاث رسوم مجمع، لا يوجد تنسيق عبر الأماكن. تضيف دورات عبر DEX (الشراء على Uniswap، البيع على Sushiswap) أماكن ولكنها تترك الحارس الذري متطابقًا. الدورات الأطول والأكثر غرابة تربط المزيد من القفزات — ولكن كل قفزة إضافية تضرب عامل $(1-\text{fee})$ آخر في المنتج، لذا فإن شرط الدورة السلبية المعدل بالرسوم يقتل الدورات الطويلة بسرعة. هذا هو بالضبط السبب في أن الباحثين الحقيقيين يحددون طول الدورة بثلاث إلى خمس قفزات ويقومون بالتقليم بقوة؛ إنه البحث الطبقي والمحدود الطول الذي تم بناء خوارزمية RICH من مقالة خوارزميات الرسم البياني لتشغيله.

لذا فإن الكشف لا يجعلك تفوز بالصفقة؛ بل يؤهلك فقط للمنافسة عليها. يخبرك اختبار log(gross) > 0 بوجود فرصة — لكنه لا يقول شيئًا عما إذا كنت أنت العنوان الذي سيستغلها. يتم تحديد ذلك في طبقة أدنى، في الترتيب، والترتيب ليس شيئًا تحسبه خوارزميتك. إنه شيء تزايد عليه. كل ما هو صعب في المراجحة على السلسلة يحدث بعد العثور على الدورة.

التشغيل الخلفي: الشكل الحميد لـ MEV

من أين تأتي هذه الدورات في المقام الأول؟ بشكل ساحق، من معاملات الآخرين. مقايضة كبيرة على مجمع Uniswap تحرك سعر هذا المجمع بعيدًا عن السوق الأوسع؛ أصبح المجمع الآن مسعرًا بشكل خاطئ بالنسبة لـ Binance، بالنسبة لمجمع Curve، بالنسبة لـ Sushiswap؛ وعملية إعادة محاذاته هي مراجحة مربحة. يضع الباحث الذي يقوم بذلك معاملته مباشرة بعد المقايضة التي أحدثت الاختلال. هذا هو التشغيل الخلفي، وهو الشكل السائد والحميد لـ MEV على السلسلة.

تذكر آليات المنتج الثابت من مقالة MEV. يحتفظ المجمع باحتياطيات $x, y$ مع $x \cdot y = k$ وسعر فوري $P = y/x$. يبيع شخص ما كمية كبيرة $\Delta x$ من الأصل الأساسي فيه؛ وفقًا للمتغير، يدفع المجمع

$\Delta y = \frac{y\,\gamma\,\Delta x}{x + \gamma\,\Delta x}, \qquad \gamma = 0.997,$

ويكون السعر الفوري الجديد أقل — دفعه البائع إلى الأسفل. إذا كان سعر السوق الخارجي لا يزال $P_{\text{ext}}$، فإن المجمع الآن يقتبس أقل من $P_{\text{ext}}$، ويشتري التشغيل الخلفي الذي يزيد الربح من المجمع بالضبط حتى يرتفع سعره الهامشي مرة أخرى إلى $P_{\text{ext}}$ — أي حتى تلبي الاحتياطيات $y/x = P_{\text{ext}}$ مرة أخرى. يستغل المراجح المنطقة بين منحنى تنفيذ المجمع والسعر الخارجي الثابت — القيمة التي تركها المقايضة الكبيرة على الطاولة عن طريق تحريك المجمع.

الحقيقة الهيكلية الحاسمة — تلك التي تضع التشغيل الخلفي في الجانب الحميد من السجل — هي أن التشغيل الخلفي الخالص لا يقلل من تنفيذ الهدف. إنه يعمل بشكل صارم بعد مقايضة الضحية. بحلول الوقت الذي يتم فيه تنفيذ التشغيل الخلفي، يكون سعر المقايض قد تم تثبيته بالفعل؛ لا شيء يفعله المشغل الخلفي يمكن أن يعود ويجعله أسوأ. قارن هذا بـ الساندويتش السام من مقالة MEV، حيث يتم إدخال تشغيل أمامي قبل الضحية بالضبط لتدهور تعبئتها حتى يتمكن التشغيل الخلفي من حصاد الاختلال المتضخم. نفس آليات التشغيل الخلفي، أخلاق معاكسة: الساندويتش يصنع التسعير الخاطئ على حساب الضحية؛ التشغيل الخلفي الحميد ينظف فقط التسعير الخاطئ الذي كانت الضحية ستخلقه على أي حال. المراجح هو الآلية التي تتبع بها الأسعار على السلسلة العالم الخارجي — نفس الدور الذي يجعل المراجحة عبر الأماكن قوة مثبتة في كل مكان في التمويل.

هذا هو أيضًا السبب في أن مكدس حماية MEV الحديث يحاول الحفاظ على عمليات التشغيل الخلفي وإعادة توزيعها مع قمع الساندويتشات. تتيح MEV-Share ومزادات تدفق الطلبات من Flashbots للمستخدم عرض تلميحات جزئية حول معاملته، ودعوة الباحثين للمزايدة على حق تشغيلها خلفيًا، وإعادة معظم الأرباح الناتجة إلى المستخدم الذي أنشأ الفرصة. لا يزال التشغيل الخلفي يحدث — لا يزال السعر يعاد محاذاته — لكن القيمة تتدفق مرة أخرى إلى المعاملة التي ولدتها بدلاً من أن يسرقها الأسرع.

من أين تأتي الدورات

تقريبًا كل دورة مربحة هي نتيجة لحدث آخر على السلسلة أثر على السعر. معرفة المصادر هو الفرق بين استطلاع الرسم البياني بأكمله بشكل أعمى ومراقبة عدد قليل من المحفزات التي تخلق الحواف بالفعل:

• المقايضات الكبيرة. المصدر الأساسي، الذي تم العمل عليه أعلاه: أي صفقة كبيرة بما يكفي لتحريك مجمع بعيدًا عن السوق الأوسع تفتح تشغيلًا خلفيًا لإعادة محاذاته. كلما كانت المقايضة أكبر والمجمع أرق، كانت الدورة أكبر.
• تحديثات الأوراكل. يصبح كل مكان يعتمد على أوراكل في تسعيره — أسواق المال، DEXs الدائمة — قابلًا للمراجحة لحظة تحرك التغذية. التشغيل الخلفي لتحديث الأوراكل الذي يدفع عمليات التصفية، والذي تم تحليله في مقالة التصفية، هو نفس هذه الحركة المطبقة على تغذية سعر بدلاً من مقايضة: التحديث هو نقطة البداية، ويهبط الباحث مباشرة بعده.
• سيولة جديدة أو مزالة. يؤدي سك أو حرق كبير لـ LP إلى تغيير عمق المجمع ويمكن أن يتركه خارج السعر مؤقتًا؛ السيولة في الوقت المناسب (JIT) هي النسخة العدائية، حيث تضيف عمقًا حول مقايضة معلقة واحدة وتسحبها فورًا بعد ذلك.
• بقايا توجيه عبر المجمعات. نادرًا ما يترك الموجه الذي يقسم مقايضة عبر المجمعات جميعها بنفس السعر تمامًا، والاختلالات الصغيرة التي يتركها هي دورات قابلة للتشغيل الخلفي.

الخلاصة العملية: روبوت المراجحة هو في الغالب مستمع للأحداث، وليس حلالًا للرسوم البيانية. يراقب هذه المحفزات، ويعيد حساب الرسم البياني الفرعي الذي يمسه كل منها فقط، ويطلق حزمة — وهذا هو السبب في أن تصميم التحديث التدريجي من مقالة خوارزميات الرسم البياني يهم أكثر بكثير من سرعة البحث الخام عبر الرسم البياني الكامل.

المزاد يلتهم الهامش

الآن الجزء غير المريح. لقد وجدت الدورة. وكذلك فعل الجميع. الفرصة محددة، ذرية، وخالية من رأس المال — مما يعني أن المتغير الوحيد المتبقي هو من يهبط في الفتحة الفائزة، وهذا يتم تسويته عن طريق مزاد الأولوية.

منذ الانتقال إلى فصل المقترح-الباني و MEV-Boost (التفاصيل الفنية في سلسلة توريد MEV: PBS و MEV-Boost القادمة)، لم يعد الباحثون يخوضون حروب غاز عامة في mempool. يقدمون حزمًا بشكل خاص إلى بناة الكتل، مرفقين عرضًا — إما كرسوم أولوية عالية أو كدفعة مباشرة للباني. يقوم الباني بتجميع الكتلة الأكثر قيمة التي يمكنه ويحيلها إلى المقترح. من مقعد الباحث، هذا هو مزاد مغلق العطاءات للحق في أن يكون العنوان الذي ينفذ جائزة معروفة ومحددة.

نموذجها. ليكن الربح الإجمالي للمراجحة $G$ — الـ $673 من الدورة العملية أعلاه، على سبيل المثال — وليكن تكلفة كل باحث (الغاز، رسوم القرض السريع) $c$. للفوز بالفتحة، تزايد $b$ ضد كل باحث آخر قام بحساب نفس $G$. صافي ربحك إذا فزت هو

$\pi = G - c - b.$

تريد $b$ بأقل قدر ممكن؛ وتريد أيضًا الفوز. لكن منافسيك يواجهون نفس الحسابات بالضبط مقابل نفس $G$. في مزاد مغلق العطاءات على جائزة ذات قيمة مشتركة يمكن للجميع حسابها بدقة، يرتفع العطاء المتوازن حتى يستهلك تقريبًا الفائض بأكمله: $b \to G - c - \varepsilon$، ويحتفظ الفائز فقط بـ $\varepsilon$، الهامش الضئيل الذي تفوق به على الوصيف. هذا $673 لا يبقى مع من وجد الدورة؛ تقريبًا كله يذهب مباشرة إلى الباني، وفي النهاية، المقترح الذي باع الترتيب. هذا ليس فشلًا في السوق؛ هذا ما يفترض أن يفعله المزاد التنافسي.

التراجع ليس مجانيًا — اقتصاديات معدل الفشل

هناك تكلفة ثانية يهملها النموذج الساذج، وهي التي تفصل المشغلين بالفعل. عندما تخسر المزاد، فإن حزمتك ببساطة لا تهبط — لا تدفع شيئًا، وهذا هو الهدف من تقديم الحزم على حروب الغاز العامة القديمة. ولكن عندما تفوز بالمزاد بحزمة كانت محاكاتها قديمة — تحركت الاحتياطيات بين قراءتك وإدراجها — فإن حارس require(end >= start + minProfit) الخاص بك ينطلق وتتراجع المعاملة على السلسلة، وتدفع الغاز مقابل التراجع. الذرية تحمي رأس مالك، وليس غازك.

لذا فإن القيمة المتوقعة الحقيقية للباحث لكل فرصة هي

$\mathbb{E}[\pi] = p_{\text{win, profitable}}\,(G - c - b)\;-\;p_{\text{win, reverted}}\,g_{\text{revert}},$

حيث $g_{\text{revert}}$ هو الغاز المحروق على حزمة هبطت ولكنها تتراجع. دفع عرضك $b$ أعلى يفوز بفتحات أكثر ولكنه يفوز أيضًا بفتحات قديمة أكثر، مما يرفع مصطلح التراجع. المشغلون الذين يبقون على قيد الحياة ليسوا هم الذين يجدون المزيد من الدورات — الجميع يجد نفس الدورات — ولكن هم الذين لديهم $c$ أقل (مسارات تنفيذ أرخص وأكثر إحكامًا)، واحتمالية تراجع أقل (محاكاة أحدث، توقع إدراج أفضل)، والانضباط لـ عدم المزايدة على الفرص الهامشية حيث تتجاوز تكلفة التراجع المتوقعة الفائض الضئيل. الميزة، كما هي، تكمن بالكامل في هذه التكاليف من الدرجة الثانية.

الشكل التجريبي يتطابق مع النموذج. عندما تحاكي العديد من الروبوتات نفس الفرصة على السلسلة لنفس رقم الربح، فإن الحزمة الفائزة تحول بشكل روتيني الغالبية العظمى من الربح الإجمالي إلى الباني والمصادق — نفس التسرب الذي يزيد عن 90% الذي قسناه لـ التصفيات، لنفس السبب: معلومات مثالية حول جائزة مشتركة بالإضافة إلى مزاد مغلق العطاءات يساوي هوامش تنافسية حتى تكلفة الخاسر الهامشي. ميزة الباحث ليست حجم $G$، الذي يراه الجميع. إنها أي ميزة خاصة في $c$ (تنفيذ أرخص، توجيه أفضل، معدل فشل أقل) أو في رؤية $G$ قبل أن يراه الجمهور.

وهو ما يخبرك بالضبط أين لا يزال الربح موجودًا:

• سلاسل الذيل الطويل وأسواق البناة غير الناضجة. في السلاسل التي يعمل فيها عدد قليل من الباحثين المتطورين ويكون مزاد البناة ضعيفًا أو غائبًا، يظل العطاء $b$ منخفضًا لأنه لا يوجد من يزايد عليك. نفس الدورة التي تحقق $\varepsilon$ على شبكة إيثريوم الرئيسية يمكن أن تحقق معظم $G$ على L2 هادئة أو alt-L1. الميزة هي المنافسة، وليست الذكاء.
• مجمعات منخفضة المنافسة وأصول غريبة. الفرص التي يتطلب خروجها المربح استهلاك سيولة DEX رقيقة تعتمد على المسار يصعب محاكاتها بشكل صحيح. الباحث الذي يصمم الرحلة الكاملة — بما في ذلك الانزلاق عند الخروج على رمز غير سائل — يستغل الدورات التي تفوتها الروبوتات الساذجة أو تسعرها بشكل خاطئ مما يؤدي إلى التراجع. هنا تكمن الميزة حقًا في جودة التنفيذ، وليس في زمن الاستجابة.
• مراجحة CEX-DEX. أكبر فئة فردية — وتلك التي تكسر الذرية. ستحصل على قسم خاص بها، تاليًا.

الملخص الصادق للعبة الذرية على السلسلة: إنها طريقة رائعة لتعلم تفاصيل EVM، وبنية الباني، ونظرية المزاد بالطريقة الصعبة. إنها طريقة وحشية لكسب العيش، لأن الشيء الذي تبيعه — القدرة على إيجاد وتنفيذ دورة محددة — هو بالضبط الشيء الذي يبيعه منافسوك أيضًا، ويسعره المزاد بالتكلفة.

مراجحة CEX-DEX: الفئة الأكبر، وهي ليست ذرية

أكبر مصدر فردي للقيمة القابلة للاستخراج على السلسلة ليس الدورة الذرية المنظمة. إنها مراجحة CEX-DEX: يختلف سعر الأصل في بورصة مركزية عن سعره في DEX، ويقوم الباحث بالتداول على كلا الجانبين لسد الفجوة. تُعزى دراسات المراجحة غير الذرية — وأكثرها مباشرة دراسة Heimbach و Pahari و Schertenleib بعنوان Non-Atomic Arbitrage in Decentralized Finance (2024) — مئات الملايين من الدولارات من القيمة المستخرجة إلى مراجحي التبادل عبر البورصات على مدى عدة سنوات، متجاوزة الفئات الذرية، الخالصة على السلسلة. إذا كنت تريد فهم أين تكمن الأموال في MEV بالفعل، فهذا هو المكان.

وهي تنتهك الخاصية التي جعلت كل ما سبق آمنًا. يعيش أحد جانبي الصفقة في بورصة مركزية؛ ويعيش الجانب الآخر على السلسلة. الجانب على السلسلة ذري — إما أن يهبط في كتلة أو يتراجع — لكن جانب CEX هو أمر منفصل على محرك مطابقة منفصل، يستقر في جدوله الزمني الخاص. لا يمكن تغليف الجانبين في تراجع واحد. لا يوجد require(end >= start) يمتد عبر كلا المكانين. يقوم الباحث بتشغيل مقايضة على Uniswap لشراء WETH رخيصًا على السلسلة، ويبيع WETH بشكل منفصل على Binance لتحقيق الفارق — وبين هذين الحدثين، يمكن أن يتحرك السعر. تحمل مراجحة CEX-DEX نفس مخاطر المخزون التي تقضي عليها المراجحة الذرية.

يغير هذا الخطر شكل العمل بأكمله:

• يجب عليك وضع المخزون مسبقًا في كلا المكانين. لا يمكنك استخدام القرض السريع لجانب CEX. لبيع WETH على Binance لحظة تأكيد شرائك على السلسلة، يجب أن تكون بالفعل تحتفظ بـ WETH على Binance (وعملة الاقتباس على السلسلة، والعكس صحيح للاتجاه الآخر). رأس المال، الذي أبعده القرض السريع عن المراجحة الذرية، يعود مباشرة كمتطلب صارم — مخزون موجود في بورصات متعددة، معرض للخطر.
• يجب عليك التحوط من الجانب المفتوح. بين التعبئة على السلسلة والتعبئة في CEX، تكون طويلًا أو قصيرًا بشكل اتجاهي للأصل. يقوم مشغلو CEX-DEX الجادون بتشغيل هذا كدفتر مدار دلتا بشكل مستمر: يقومون بالتحوط من التعرض في عقد آجل دائم، ويعتبرون تكلفة تمويل هذا التحوط تكلفة ممارسة الأعمال التجارية، ويديرون الأساس بين السعر الفوري والعقد الآجل. هذه ليست مشكلة جديدة — إنها بالضبط آلية مراجحة سعر التمويل عبر البورصات، حيث تكمن اللعبة بأكملها في الاحتفاظ بأرجل متقابلة عبر الأماكن وتمويل التحوط من خلال التمويل. مراجحة CEX-DEX هي هذا الانضباط مع تثبيت أحد الجانبين بكتلة.
• الميزة جزئيًا معلوماتية وهيكلية. نظرًا لأن سعر CEX يقود سعر DEX (تتحدث دفاتر الطلبات المركزية باستمرار؛ تتحرك أسعار AMM فقط عندما يتداول شخص ما)، فإن الباحث الذي يقرأ دفتر طلبات CEX يعرف الاتجاه الذي يجب أن يسلكه التشغيل الخلفي التالي قبل أن يلحق السعر على السلسلة. وبشكل متزايد، يقوم البناة أنفسهم باستيعاب هذا التدفق: يمكن للباني الذي يدير أيضًا مكتب CEX-DEX ترتيب الكتلة حول صفقاته الخاصة. هذا يطمس الخط الفاصل بين الباحث والباني وهو أحد القوى المركزية في سلسلة توريد MEV — الكيانات التي ترى أكبر قدر من تدفق الطلبات وتتحكم في أكبر قدر من الترتيب تستغل أيضًا أكبر قدر من المراجحة غير الذرية.

لذا فإن المقايضة معكوسة تمامًا عن الحالة الذرية. المراجحة الذرية آمنة (تراجع عند الخسارة، لا مخزون، لا رأس مال) ولكنها تنافسية بلا رحمة (جائزة محددة، المزاد يلتهم الهامش). مراجحة CEX-DEX خطيرة (مخاطر مخزون حقيقية، رأس مال حقيقي، تحوط للتمويل والإدارة) ولكنها أكبر بكثير وأقل تنافسية بشكل مثالي، وذلك تحديدًا لأن الخطر ومتطلبات رأس المال تبعد الروبوتات التي لا تستطيع تشغيل الحلقة الذرية الخالية من المخاطر. العائد الإضافي هو تعويض عن المخاطر الإضافية — وهي الحقيقة الأكثر شيوعًا في التمويل، التي تعيد تأكيد نفسها أخيرًا على سلسلة قضت قسمًا كاملاً في التظاهر بأن المال الخالي من المخاطر كان متاحًا.

ما يجب أن تأخذه معك

ضغط الحجة إلى نقاطها الأساسية:

1. الذرية هي نموذج الأمان بأكمله. المراجحة متعددة الخطوات هي معاملة واحدة مع حارس require(end >= start + minProfit)؛ أي شيء يجعلها غير مربحة يتراجع، لذلك لا يتحمل المراجح أبدًا مخاطر مخزون في منتصف الدورة ولا يبيع أبدًا الجزء الأخير بخسارة.
2. القروض السريعة تفصل الربح عن رأس المال. اقترض، راجع، وسدد داخل معاملة ذرية واحدة؛ المقرض محمي بنفس التراجع الذي يحميك. الفائز ليس الباحث الذي يمتلك أكبر قدر من رأس المال — رأس المال ليس هو الخندق.
3. الكشف هو النصف السهل والمتاح للجميع. بحث الدورة السلبية لـ خوارزميات الرسم البياني للمراجحة محدد ومتطابق للجميع؛ العثور على الدورة يؤهلك فقط للمنافسة عليها.
4. التشغيل الخلفي هو الشكل الحميد والسائد. الهبوط مباشرة بعد مقايضة كبيرة أو تحديث أوراكل يعيد محاذاة مجمع مسعر بشكل خاطئ دون تدهور تعبئة أي شخص — عكس الساندويتش السام، والشيء الذي تحاول MEV-Share إعادة توزيعه بدلاً من قمعه.
5. المزاد يلتهم تقريبًا كل الهامش. في مزاد بناء مغلق العطاءات على جائزة مشتركة قابلة للحساب، تتقارب العطاءات إلى $G - c - \varepsilon$ ويتسرب أكثر من 90% إلى الباني والمقترح. يبقى الربح فقط حيث تكون المنافسة ضعيفة: سلاسل الذيل الطويل، المجمعات غير السائلة، والمخارج التي يصعب محاكاتها.
6. CEX-DEX هي الفئة الأكبر وهي ليست ذرية. وجود جانب واحد في CEX يعني مخاطر مخزون حقيقية، ورأس مال حقيقي، وتحوط للتمويل — دليل تمويل التبادل عبر البورصات المطبق مع تثبيت أحد الجانبين بكتلة، وإحدى القوى التي تسحب سلسلة توريد MEV نحو البناة الذين يرون أكبر قدر من التدفق.

تبدو المراجحة على السلسلة، من الخارج، وكأنها لغز حول العثور على دورات مخفية. من الداخل، إنها مزاد — وقد تم حل اللغز للجميع في نفس اللحظة. معرفة مكان الدورة لم تكن أبدًا الميزة. الفوز بالفتحة، أو التداول حيث لا يزايد أحد آخر، كان دائمًا كذلك.

المراجع

• Daian, Goldfeder, Kell, Li, Zhao, Bentov, Breidenbach, Juels (2019), Flash Boys 2.0: Frontrunning, Transaction Reordering, and Consensus Instability in Decentralized Exchanges. arXiv:1904.05234.
• Heimbach, Pahari, Schertenleib (2024), Non-Atomic Arbitrage in Decentralized Finance. arXiv:2401.01622 (IEEE S&P 2024).
• Robinson & Konstantopoulos (2020), Ethereum is a Dark Forest.
• Aave v3 flash loans and Balancer / Uniswap v3 flash-swap documentation (fee schedules).
• Flashbots documentation: MEV-Boost, MEV-Share, order-flow auctions (docs.flashbots.net).