Rantai pasok MEV: PBS, MEV-Boost, dan siapa yang sebenarnya menangkap nilai

Peluang menguntungkan di on-chain — likuidasi, arbitrase lintas-venue, sandwich — tidak lagi ditangkap oleh satu bot yang melakukan segalanya mulai dari memantau mempool hingga inklusi blok. Itu ditangkap oleh pembagian kerja. Satu pihak menemukan peluang, yang kedua merakitnya menjadi blok, yang ketiga mengantarkan blok itu ke yang keempat yang menandatanganinya, dan uang berpindah tangan di setiap lompatan. MEV telah terindustrialisasi. Ia memiliki rantai pasokan, dan seperti setiap rantai pasokan, pertanyaan menariknya bukanlah berapa banyak nilai yang mengalir melaluinya tetapi di mana margin berakhir.

Jawaban singkatnya, yang dihabiskan artikel ini untuk mendapatkannya: nilai telah bermigrasi ke hilir, menjauh dari pencari yang melakukan bagian cerdas dan menuju pembangun dan validator yang mengontrol ruang blok. Migrasi itu bukanlah kecelakaan atau penyalahgunaan — itu adalah hasil yang dapat diprediksi dari mengubah urutan transaksi menjadi lelang kompetitif. Jika Anda membaca Anatomi MEV: sandwich, frontrunning, dan hutan gelap mempool, Anda sudah tahu apa itu MEV dan pernah mendengar kata "bundel" dan "PBS" sekilas. Bagian ini adalah bagan organisasi di baliknya: siapa para pemainnya, apa yang sebenarnya dijual masing-masing, dan mengapa pendatang baru yang mencoba masuk di puncak rantai hari ini memasuki bagian yang paling dikomoditisasi.

Lini perakitan: pencari, pembangun, relay, pengusul

Sebelum pemisahan pengusul-pembangun, entitas yang mengurutkan transaksi (penambang proof-of-work) juga memproduksi blok, dan pencari yang menginginkan urutan tertentu hanya memiliki satu tuas kasar: harga gas publik. Dunia itu — lelang gas prioritas yang saling berteriak di mempool — adalah dunia yang dibuka oleh artikel sandwich. Tumpukan modern memisahkan satu aktor tunggal menjadi empat peran khusus:

• Pencari. Menemukan peluang dan mengungkapkannya sebagai bundel — daftar transaksi yang diurutkan untuk dieksekusi secara atomik. Backrun pada pembaruan oracle, arb atomik di dua pool, sandwich di sekitar swap korban. Keunggulan pencari adalah strategi dan simulasi: mengetahui peluang itu ada dan menilainya dengan benar. Ini adalah peran yang dihuni oleh artikel arbitrase atomik dan flash loan — pencari yang bundelnya memberi makan segalanya ke hilir.
• Pembangun. Mengumpulkan bundel dari banyak pencari ditambah transaksi publik biasa, dan memecahkan masalah pengemasan kombinatorial: merakit blok tunggal yang paling berharga, menghormati atomisitas dan batasan urutan setiap bundel, tanpa dua bundel yang bertentangan pada status yang mereka baca dan tulis. Keunggulan pembangun adalah aliran pesanan dan optimasi — semakin banyak (dan semakin eksklusif) aliran yang dilihatnya, semakin berharga blok yang dapat dihasilkannya.
• Relay. Perantara tepercaya yang menerima blok penuh dari pembangun, memvalidasinya (mereka membayar sesuai klaim mereka, mereka tidak batal), dan hanya mengekspos header blok ditambah tawaran nilai ke pengusul. Relay ada untuk memecahkan masalah kepercayaan dalam kedua arah: pengusul berkomitmen pada blok sebelum melihat isinya (sehingga tidak dapat mencuri MEV), dan pembangun mengungkapkan bloknya hanya kepada pengusul yang telah berkomitmen padanya (sehingga tidak dapat diplagiat).
• Pengusul (validator, dipilih oleh protokol untuk slot ini). Menerima header+tawaran pasangan, memilih yang tertinggi, menandatanganinya, dan mengumpulkan pembayaran. "Keunggulan" pengusul hanyalah telah dipilih untuk mengusulkan — hak yang dialokasikan protokol berdasarkan taruhan, bukan keterampilan.

Dibaca sebagai pasar, setiap lapisan menjual sesuatu ke lapisan berikutnya. Pencari menjual bundel yang diurutkan ke pembangun. Pembangun menjual blok lengkap ke pengusul (melalui relay). Pengusul menjual ruang blok itu sendiri — satu-satunya hal yang benar-benar langka — kepada penawar tertinggi. Nilai menumpuk pada siapa pun yang mengontrol input paling langka, dan input paling langka bukanlah kecerdasan. Itu adalah slot.

Pemisahan pengusul-pembangun dan alur MEV-Boost

Di Ethereum, lini perakitan ini berjalan di luar protokol melalui MEV-Boost, middleware yang dirilis oleh Flashbots sekitar Merge September 2022 dan sekarang dijalankan oleh sebagian besar validator. Dasbor yang banyak dikutip menempatkan sekitar ~90% blok Ethereum dibangun melalui pembangun eksternal melalui MEV-Boost daripada secara lokal oleh validator — anggap angka pastinya sebagai perkiraan, angka yang bergerak, tetapi fakta kualitatifnya sudah pasti: sebagian besar blok dialihdayakan. Validator yang memenangkan slot sebagian besar tidak membangun bloknya sendiri; ia membelinya.

Mekanismenya adalah lelang blok tertutup-tawaran, harga-pertama, dijalankan sekali per slot 12 detik:

1. Pencari mengirimkan bundel secara pribadi ke satu atau lebih pembangun.
2. Setiap pembangun merakit blok terbaiknya dan mengalirkan tawaran — (header blok, nilai) — ke relay. Tawaran terus diperbarui saat bundel yang lebih baik tiba, tepat sebelum batas waktu slot.
3. Relay menyimpan blok lengkap, hanya mengekspos header dan nilai ke sidecar MEV-Boost pengusul.
4. Pengusul menandatangani header dengan nilai tertinggi. Baru setelah itu relay merilis isi blok lengkap untuk propagasi.

Apa yang dilakukan pembangun pada langkah 2 bukanlah pembukuan — ini adalah masalah optimasi yang sulit, dan ini adalah alasan kedua (selain aliran eksklusif) mengapa pembangunan terkonsentrasi. Pembangun harus memilih dan mengurutkan sebagian dari ribuan bundel dan transaksi untuk memaksimalkan nilai blok, tunduk pada batas gas, batasan urutan internal dan atomisitas setiap bundel, dan persyaratan bahwa tidak ada dua item yang disertakan yang bertentangan pada status yang mereka baca dan tulis (dua bundel yang keduanya menyandwich swap yang sama tidak dapat hidup berdampingan). Ini adalah pencarian kombinatorial terbatas tanpa bentuk tertutup yang bersih, yang diselesaikan ulang terus menerus saat bundel baru mengalir masuk selama jendela ~12 detik dan ditawar ulang ke relay setiap kali blok yang lebih baik ditemukan. Melakukannya dengan baik menuntut simulasi cepat, deteksi konflik yang cermat, dan latensi rendah ke relay — permainan infrastruktur berbiaya tetap yang menghargai skala dan menghukum pendatang baru, sepenuhnya terlepas dari siapa yang memiliki aliran pesanan terbaik.

Tiga properti dari bundel membuat ini berhasil, dan patut dinyatakan secara tepat karena semuanya bergantung padanya:

• Diurutkan. Transaksi dalam bundel dieksekusi dalam urutan yang tepat yang diberikan. Frontrun sandwich harus mendarat sebelum korban; likuidasi harus mendarat setelah pembaruan oracle. Urutan adalah produknya.
• Semua atau tidak sama sekali (atomik). Entah setiap transaksi dalam bundel disertakan, berurutan, atau tidak sama sekali. Pencari tidak pernah mendaratkan strategi yang setengah dieksekusi — frontrun tanpa backrun, kaki beli arb tanpa kaki jualnya. Inilah yang memungkinkan pencari menawar secara agresif: bundel yang kalah tidak dieksekusi dan biayanya (hampir) nol.
• Tawaran tertutup. Bundel dan tawaran bersifat pribadi bagi pembangun dan relay, tidak digosipkan di mempool publik. Lelang adalah amplop tertutup, bukan teriakan terbuka era PGA.

Dua fakta struktural muncul dari desain ini dan mendorong sisa artikel. Pertama, relay hampir tidak menangkap apa pun: relay biasanya tidak mengambil potongan, berjalan sebagai infrastruktur netral — barang publik yang didanai secara strategis (oleh Flashbots, oleh pool taruhan, oleh tim yang berdekatan dengan pembangun) daripada pusat keuntungan. Bagian tengah rantai yang tipis dan tidak dibayar adalah fitur yang disengaja; relay yang mulai memotong akan dilewati. Kedua, pengusul menangkap harga kliring lelang — tawaran blok pemenang, yang mengalir ke validator dan, melalui pool taruhan dan token taruhan likuid, pada akhirnya ke staker sebagai bagian dari hasil. MEV yang dulunya tetap bersama pencari tunggal sekarang muncul, secara difus, dalam tingkat taruhan seluruh jaringan. Itulah migrasi ke hilir, dibuat konkret. Pengusul tidak berkontribusi kecerdasan; ia berkontribusi kelangkaan.

Ada satu lagi kehalusan yang patut disebutkan, karena itu merusak gambaran rapi lelang tertutup yang adil: permainan waktu. Karena relay hanya merilis isi blok setelah pengusul berkomitmen, dan karena tawaran terus membaik hingga batas waktu slot, baik pembangun maupun pengusul memiliki insentif untuk menunggu selama mungkin — pembangun untuk memasukkan satu bundel lagi, pengusul untuk membiarkan tawaran tertinggi matang — sebelum menandatangani. Pengusul yang canggih sengaja menunda attestasi mereka untuk menangkap MEV secara marjinal lebih banyak, dengan beberapa risiko propagasi blok yang tepat waktu. "Lelang" bukanlah instan yang bersih; ini adalah perlombaan melawan batas waktu yang lunak, dan pemain yang dapat mendorong paling dekat dengannya tanpa melewatkan slot mengekstrak sedikit lebih banyak.

Netralitas relay juga merupakan asumsi kepercayaan, bukan jaminan kriptografis — dan asumsi itu telah gagal di lapangan. Pada April 2023, dua operator mengeksploitasi bug implementasi di relay MEV-Boost Flashbots: mereka memancing bot sandwich ke dalam blok, dan ketika mereka menjadi pengusul untuk slot itu, mereka mendorong relay untuk merilis isi blok penuh sebelum waktunya (melalui blok yang cacat, tidak valid-tanda tangan), kemudian menyusun ulang isinya untuk menguras sekitar ~$25 juta dari sandwicher yang telah mereka pancing. Janji bundel "semua atau tidak sama sekali, urutan dijamin" hanya berlaku selama perangkat lunak relay berperilaku; bug mengubah amplop tertutup menjadi terbalik. (Jaksa AS kemudian mendakwa keduanya atas penipuan.) Pelajarannya bukanlah bahwa PBS rusak — tetapi bahwa relay adalah sendi kepercayaan penahan beban di seluruh rantai, yang justru mengapa menghapusnya adalah tujuan desain berikutnya.

(Ke mana selanjutnya? Ketergantungan relay tepercaya adalah sendi yang lemah, dan PBS yang terukir — melipat pemisahan pengusul-pembangun ke dalam protokol itu sendiri — adalah proposal yang berdiri untuk menghapusnya, yang dibahas oleh artikel sandwich sebagai item yang berwawasan ke depan. Untuk tujuan kita, intinya lebih sempit: bahkan yang terukir, PBS mempertahankan lelang, dan lelang itulah yang mendistribusikan kembali margin.)

Ekonomi pencari: lelang memakan margin Anda

Berikut adalah aritmatika yang tidak nyaman bagi siapa pun yang ingin masuk di lapisan pencari. Misalkan Anda melihat peluang publik — likuidasi yang dapat dihitung semua orang, arbitrase CEX-DEX yang dapat dilihat semua orang — bernilai total $V$ setelah biaya eksekusi. Untuk mendapatkannya, Anda harus membayar pengusul tawaran $b$, dikirim baik sebagai biaya prioritas atau sebagai transfer langsung di dalam bundel (pembayaran "coinbase"). Keuntungan Anda jika Anda menang adalah

$\pi = V - b - g$

di mana $g$ adalah gas. Masalahnya: $N$ pencari lain telah menjalankan simulasi yang sama dan sampai pada $V$ yang sama. Anda tidak menilai aset yang hanya Anda pahami; Anda menawar dalam lelang untuk hadiah yang telah diukur semua orang.

Batas komoditas. Jika peluang itu benar-benar publik dan setiap pencari menghargainya secara identik, ini adalah persaingan Bertrand pada tawaran. Dalam keseimbangan, tawaran didorong hingga nilainya: $b \to V - g$, dan keuntungan pencari runtuh menjadi nol. Seluruh nilai kotor mengalir melalui Anda ke pengusul. Anda melakukan pekerjaan itu; validator dibayar.

Kasus informasi pribadi. Pencari nyata memiliki perkiraan yang bising tentang $V$ dan biaya yang sedikit berbeda, sehingga lelang adalah harga-pertama dengan nilai pribadi daripada Bertrand murni. Ambil tolok ukur yang dapat dikelola dari $N$ pencari yang penilaiannya i.i.d. seragam pada $[0, V]$. Tawaran keseimbangan simetris membayangi di bawah penilaian Anda sendiri:

$b(v) = \frac{N-1}{N}\, v$

Anda menawar sebagian $(N-1)/N$ dari apa yang Anda pikir bernilai — dan sebagian itu naik mendekati 1 saat $N$ tumbuh, jadi semakin ramai peluangnya, semakin sedikit ruang untuk membayangi. Bekerja melalui statistik urutan, pemenang menyimpan secara ekspektasi

$\mathbb{E}[\pi_{\text{win}}] = \frac{V}{N+1},$

sementara pengusul mengumpulkan $\frac{N-1}{N+1}V$. Dan karena pencari mana pun hanya menang sekitar $1/N$ dari waktu ke waktu, keuntungan ekspektasi pencari tanpa syarat per peluang adalah

$\mathbb{E}[\pi] \approx \frac{V}{N(N+1)},$

yang meluruh seperti $1/N^2$. Dua pesaing menjadi lima menjadi dua puluh, dan pengambilan ekspektasi Anda per peluang jatuh dari tebing.

def searcher_edge(value_estimate, n_rivals, gas):
    """First-price common-value-ish auction with n_rivals competitors.
    Shade toward value as competition rises; margin ~ V/(n+1) when you win,
    and ~ V/(n*(n+1)) unconditionally, since you win ~1/n of the time."""
    n = n_rivals + 1                       # total bidders including you
    bid = value_estimate * (n - 1) / n - gas
    margin_if_win  = value_estimate / (n + 1)
    margin_expected = value_estimate / (n * (n + 1))
    return bid, margin_if_win, margin_expected

Secara numerik, peluang \char36 1.000 yang dibagi di antara lima pencari menyisakan pemenang ~~\char36 167 dan memberikan pengusul ~~\char36 833; di antara dua puluh pencari, pemenang menyimpan ~~\char36 48 dan pengusul mengambil ~~\char36 952. Kutukan pemenang mempertajam ini lebih lanjut: dalam pengaturan nilai umum, menang adalah bukti Anda melebih-lebihkan $V$ — Anda menang justru karena perkiraan Anda adalah yang paling optimis — jadi pencari yang rasional harus membayangi lebih lanjut untuk menghindari pembayaran berlebihan secara sistematis, menipiskan margin lagi.

Kesimpulan strategis menulis dirinya sendiri. Pada setiap peluang yang dapat dilihat oleh seluruh bidang, lelang ruang blok mentransfer surplus kepada pengusul. Satu-satunya pertahanan pencari adalah tidak menawar melawan $N$ rival dengan informasi yang sama — untuk memiliki aliran, atau peluang, yang tidak dapat dilihat orang lain. Yang justru mengapa garis depan MEV telah bergeser dari strategi yang lebih cerdas ke aliran pesanan eksklusif.

Lelang aliran pesanan dan oligopoli aliran pribadi

Jika peluang publik dikompetisikan hingga nol, sumber daya langka adalah aliran pesanan pribadi: transaksi yang mencapai Anda sebelum mencapai orang lain. Ini membingkai ulang seluruh bisnis. Nilai dalam swap pengguna bukanlah hanya swap — tetapi hak untuk menjalankannya kembali, menyandwichnya, atau merutekannya secara optimal sebelum ada yang tahu itu ada. Siapa pun yang menangkap hak itu terlebih dahulu menangkap MEV yang melekat padanya.

Lelang aliran pesanan (OFA) mengubah hak itu menjadi pasar eksplisit. MEV-Share, OFA Flashbots, adalah versi yang berhadapan dengan pengguna, yang jinak: pengguna mengirimkan transaksi secara pribadi, sistem hanya mengungkapkan petunjuk parsial tentangnya kepada pencari, pencari menawar untuk menjalankannya kembali, dan sebagian besar keuntungan yang dihasilkan dikembalikan kepada pengguna. Dari sudut pandang pengguna, ini adalah perlindungan (dibahas dari sisi pedagang di artikel sandwich). Tetapi lihat aliran yang sama dari sudut pandang pembangun dan gambaran yang berbeda, kurang nyaman muncul.

Rantai insentif berjalan seperti ini:

1. Pembangun yang menerima aliran pesanan eksklusif — swap ritel yang dirutekan hanya kepadanya, OFA yang bundel pemenangnya dilihatnya terlebih dahulu, dompet atau RPC yang hanya mengirim kepadanya — dapat membangun blok yang secara struktural lebih berharga daripada pembangun tanpa aliran itu.
2. Blok yang lebih berharga lebih sering memenangkan lelang MEV-Boost.
3. Memenangkan lebih sering memungkinkan pembangun membayar pencari dan integrator lebih banyak untuk aliran mereka, dan berinvestasi kembali dalam latensi dan optimasi.
4. Yang menarik lebih banyak aliran eksklusif. Kembali ke langkah 1.

Ini adalah umpan balik pemenang-mengambil-sebagian klasik, dan terlihat dalam data: pembangunan blok Ethereum jauh lebih terkonsentrasi daripada pengusulan blok. Sejumlah kecil pembangun menghasilkan sebagian besar blok MEV-Boost — anggap nama dan pangsa spesifik sebagai yang bergerak cepat, tetapi bentuknya (oligopoli berat atas dua atau tiga dominan ditambah ekor panjang) telah bertahan selama bertahun-tahun. Lapisan pencari tetap kompetitif; lapisan pembangun tidak, karena lapisan pembangun adalah tempat aliran eksklusif menumpuk.

Tekanan sentralisasi adalah biaya sebenarnya, dan ini adalah ketegangan nyata dalam desain. OFA baik untuk pengguna individu — mereka mengembalikan nilai yang dulu dicuri oleh hutan gelap. Tetapi dengan menjadikan aliran pesanan sebagai aset yang dapat diperdagangkan dan eksklusif, mereka memberikan parit struktural kepada pembangun yang mengumpulkannya, dan pasar pembangun yang sangat terkonsentrasi justru yang seharusnya dihindari oleh pemisahan pengusul-pembangun: beberapa pihak memutuskan apa yang masuk ke sebagian besar blok Ethereum. "Kembalikan nilai kepada pengguna" dan "jaga agar pembangunan blok tetap terdesentralisasi" adalah, pada batasnya, bertentangan. Tidak ada yang sepenuhnya menyelesaikannya; PBS yang terukir dan daftar inklusi yang diberlakukan adalah upaya untuk membatasi kerusakan daripada menghilangkan insentif.

Bagi calon pencari, pelajarannya terus terang: permainan ini tidak lagi hanya "temukan peluang yang dilewatkan orang lain," tetapi "amankan aliran yang tidak dapat dilihat orang lain." Itu adalah masalah pengembangan bisnis dan integrasi — kesepakatan dengan dompet, RPC, protokol — setidaknya sebanyak masalah rekayasa, dan itu menguntungkan pemain lama.

Kontras Solana: Jito, tip, dan lelang berkelanjutan

Rantai pasokan Ethereum dibentuk oleh satu pilihan arsitektur: mempool publik di mana transaksi yang tertunda terlihat oleh semua orang. Solana membuat pilihan yang berbeda, dan rantai pasokan MEV di sana terlihat berbeda sebagai hasilnya — kontras yang berguna untuk melihat bagian mana dari cerita Ethereum yang fundamental dan mana yang kebetulan.

Tidak ada mempool publik kanonik. Solana tidak menggosipkan transaksi yang tertunda ke dalam kumpulan bersama. Di bawah Gulf Stream, klien meneruskan transaksi langsung ke pemimpin yang diharapkan — validator yang dijadwalkan untuk memproduksi blok mendatang (jadwal pemimpin diketahui sebelumnya untuk seluruh epoch, dan setiap pemimpin memiliki empat slot ~400 ms berturut-turut). Tidak ada papan buletin global tentang niat yang tertunda bagi pencari untuk diamati. Itu menghilangkan permukaan serangan klasik "amati mempool, jalankan kembali apa yang Anda lihat" di lapisan dasar — tetapi itu tidak menghilangkan MEV; itu memindahkan kontes ke siapa pun yang memberi makan pemimpin saat ini.

Jito sebagai lelang di luar protokol. "Siapa pun" itu, dalam praktiknya, adalah Jito. Klien validator Jito-Solana — dijalankan oleh validator yang mewakili sebagian besar taruhan — menambahkan pasar bundel di atas protokol dasar, mencerminkan peran MEV-Boost tetapi terintegrasi ke dalam klien validator daripada duduk di belakang relay. Pencari mengirimkan bundel Jito (diurutkan, atomik, semua atau tidak sama sekali, sama seperti bundel Ethereum) ditambah tip ke Jito Block Engine, yang menjalankan lelang off-chain dan meneruskan bundel pemenang ke pemimpin. Tip mendarat di akun tip dan didistribusikan ke validator dan staker-nya — titik akhir yang sama "MEV menjadi hasil taruhan" seperti Ethereum, dicapai melalui jalan yang berbeda.

Biaya prioritas vs tip — dua tuas berbeda. Solana memiliki dua cara berbeda untuk membayar pengurutan, dan mengacaukannya adalah kesalahan umum:

• Biaya prioritas adalah asli protokol: harga per unit komputasi (micro-lamports per CU) yang melekat pada transaksi, meningkatkan prioritas penjadwalannya di dalam tahap perbankan pemimpin. Mereka ada di dalam protokol, berlaku untuk setiap transaksi, dan sebagian dibakar.
• Tip Jito adalah di luar protokol: pembayaran ke lelang Block Engine untuk inklusi dan pengurutan bundel, sepenuhnya terpisah dari harga CU. Ini adalah analog langsung dari pembayaran coinbase Ethereum / tawaran lelang blok.

Lelang berkelanjutan vs slot. Ethereum menjalankan satu lelang tawaran tertutup per slot 12 detik — pasar blok tunggal, diskrit dengan batas waktu yang keras. Jito Block Engine sebaliknya menjalankan jendela lelang singkat yang sering (tick sub-detik), diparalelkan di seluruh bundel yang menyentuh akun yang terpisah, mencocokkan cadence blok ~400 ms Solana dan eksekusi berkelanjutan. Tekstur ekonomi berbeda: Ethereum adalah lelang harga-pertama yang bersih per blok di mana pencari menawar untuk slot; Solana adalah aliran cepat lelang yang lebih kecil di mana persaingan per akun dan latensi ke Block Engine lebih penting lagi.

Satu episode membuat trade-off desain menjadi jelas. Jito memang menjalankan mempool publik untuk sementara waktu — dan pada Maret 2024 menonaktifkannya, karena mempool itu telah menjadi tempat utama untuk serangan sandwich pada pengguna Solana. Menghapus umpan transaksi yang tertunda publik menghapus permukaan sandwich dalam sekejap. Itu juga mendorong aliran pesanan lebih jauh ke saluran pribadi (langsung ke Block Engine, RPC pribadi), yang merupakan dinamika sentralisasi yang sama seperti OFA Ethereum yang mengenakan pakaian berbeda: bunuh mempool publik untuk melindungi pengguna, dan Anda memperkuat siapa pun yang mengontrol pipa pribadi.

Di mana pendatang baru dapat (dan tidak dapat) bersaing

Petakan rantai pasokan ke strategi masuk yang realistis dan gambarnya menyedihkan tetapi tidak tanpa harapan.

Di mana Anda hampir pasti tidak dapat bersaing:

• Membangun. Lapisan pembangun adalah oligopoli latensi-dan-aliran dengan optimasi bertahun-tahun dan hubungan aliran pesanan eksklusif yang tertanam. Masuk sebagai pembangun serba guna melawan pemain lama adalah kerugian yang padat modal.
• Peluang publik, deterministik. Likuidasi publik, arb dua pool buku teks, apa pun yang dapat disimulasikan seratus bot ke angka yang sama — aritmatika Bagian 3 mengatakan surplus dilelang kepada pengusul. Anda akan menang $1/N$ dari waktu ke waktu untuk $V/(N+1)$, dikurangi biaya tetap riil, melawan orang-orang dengan latensi lebih baik. Itu bukan bisnis; itu uang sekolah.
• Mengusulkan untuk MEV. Menangkap bagian pengusul berarti menjadi validator, yang berarti taruhan. Itu adalah permainan hasil pada modal, bukan keunggulan.

Di mana pendatang baru secara realistis dapat:

• Peluang ekor panjang dan rantai baru. L2 yang sedang berkembang dan appchain dengan pasar pembangun yang belum matang, persaingan tipis, dan parameter yang salah harga menyerupai Ethereum sekitar tahun 2021. Keunggulannya adalah menjadi awal di tempat yang tidak efisien, bukan menjadi yang tercepat di tempat yang jenuh.
• Peluang yang sulit disimulasikan. Rute multi-hop, agunan eksotis yang likuiditas keluarnya benar-benar sulit dinilai, permainan lintas domain yang membentang di berbagai rantai. Di sini keunggulannya adalah pemodelan, bukan latensi — persis keterampilan pencari yang tidak dikomoditisasi oleh lelang, karena pesaing yang memodelkannya salah tidak menawarnya dengan benar.
• Mengamankan aliran Anda sendiri. Parit yang tahan lama, per Bagian 4, adalah aliran pesanan yang tidak dapat dilihat orang lain: dompet, frontend, integrasi protokol, basis pengguna bot Telegram yang transaksinya merutek ke Anda terlebih dahulu. Ini adalah masalah distribusi lebih dari masalah rekayasa — dan distribusi adalah tempat pemain lama, secara paradoks, terkadang dikalahkan oleh seseorang yang memiliki audiens ceruk.
• Peristiwa stres. Ketika gas melonjak dan RPC gagal, operator marjinal yang kurang terlayani offline dan peluang yang biasanya dilelang hingga nol sebentar-sebentar membayar lagi. Infrastruktur yang kuat membuktikan nilainya justru ketika infrastruktur orang lain rusak — perlombaan membayar paling baik ketika paling sulit dijalankan.

Pembingkaian yang jujur: bagian atas rantai pasokan (mencari peluang publik) adalah bagian yang paling dikomoditisasi, dan bagian tengah (membangun) adalah oligopoli yang berparit. Keunggulan realistis pendatang baru ada di tepi — tempat yang tidak efisien, pemodelan yang sulit, dan aliran yang dimiliki — bukan di tengah di mana pemain lama dan lelang telah mengekstrak margin.

Apa yang perlu diambil

1. MEV adalah rantai pasokan, bukan bot. Pencari → pembangun → relay → pengusul, dan setiap lapisan menjual sesuatu ke lapisan berikutnya: bundel, blok, kepercayaan, dan akhirnya hal yang langka itu sendiri — ruang blok.
2. Margin bermigrasi ke hilir. Pencari melakukan bagian cerdas tetapi lelang ruang blok mentransfer surplus kepada siapa pun yang mengontrol slot. Relay menangkap ~tidak ada (barang publik netral); pengusul/validator menangkap harga kliring, yang muncul kembali sebagai hasil taruhan.
3. PBS/MEV-Boost adalah lelang blok harga-pertama, tawaran tertutup, dijalankan sekali per slot, atas bundel yang diurutkan, semua atau tidak sama sekali — dan itu membangun ~90% blok Ethereum.
4. Pada setiap peluang publik, margin pencari dikompetisikan hingga ~nol. Keuntungan ekspektasi meluruh seperti $1/N^2$ dalam jumlah pencari saingan; kutukan pemenang menipiskannya lebih lanjut. Satu-satunya pertahanan adalah informasi yang tidak dimiliki orang lain.
5. Aliran pesanan eksklusif adalah parit baru, dan lelang aliran pesanan — bagus untuk pengguna individu — mengkonsentrasikan pasar pembangun, menempatkan "kembalikan nilai kepada pengguna" bertentangan dengan "jaga agar pembangunan blok tetap terdesentralisasi."
6. Solana/Jito menunjukkan bagian mana yang kebetulan. Tidak ada mempool publik (Gulf Stream), Block Engine di dalam klien daripada relay, biaya prioritas dan tip, dan lelang sub-detik berkelanjutan daripada satu per slot — arsitektur yang berbeda mencapai titik akhir yang sama (MEV sebagai hasil validator/staker) dan tarikan sentralisasi yang sama menuju aliran pribadi.
7. Pendatang baru bersaing di tepi, bukan di tengah: tempat baru yang tidak efisien, peluang yang sulit disimulasikan, aliran yang dimiliki, dan peristiwa stres — tidak pernah peluang publik melawan bidang, dan tidak pernah secara langsung sebagai pembangun.

Pencari yang bundelnya memberi makan seluruh mesin ini adalah subjek dari arbitrase atomik dan flash loan; pedagang di ujung penerimaannya adalah subjek dari primer sandwich dan mempool. Artikel ini adalah bagian tengah rantai — bagian yang memutuskan siapa yang menyimpan uangnya.

Referensi

• Dokumentasi Flashbots: Arsitektur MEV-Boost, relay, MEV-Share, dan dokumentasi pembangun/pencari (docs.flashbots.net).
• MEV-Boost: statistik outsourcing pembangunan blok dan dasbor relay/pembangun (misalnya, mevboost.pics, Rated, relayscan.io) — anggap pangsa spesifik sebagai yang berubah seiring waktu.
• Daian et al. (2019), Flash Boys 2.0: Frontrunning, Transaction Reordering, and Consensus Instability in Decentralized Exchanges. arXiv:1904.05234 (dunia PGA yang diganti PBS).
• Catatan desain pemisahan pengusul-pembangun Ethereum dan PBS terukir (ePBS) dan materi EIP-7732.
• Eksploitasi relay MEV-Boost April 2023 dan tuntutan pidana AS berikutnya (post-mortem Flashbots tentang kerentanan relay; siaran pers DOJ, 2024) — kegagalan kepercayaan relay yang dibahas di atas.
• Dokumentasi Jito: Klien Jito-Solana, Block Engine, bundel, tip, dan penonaktifan mempool Maret 2024 (docs.jito.wtf, blog jito.network).
• Dokumentasi Solana Gulf Stream, jadwal pemimpin, dan biaya prioritas (penentuan harga unit komputasi).
• Latar belakang teori lelang tentang penawaran harga-pertama, pembayangan tawaran, dan kutukan pemenang (Vickrey 1961; Milgrom & Weber 1982).