MEVサプライチェーン：PBS、MEV-Boost、そして実際に価値を掴むのは誰か

利益を生むオンチェーンの機会 — 清算、クロス会場アービトラージ、サンドイッチ攻撃 — は、もはやメンプール監視からブロックへのインクルージョンまで全てを行う単一のボットによって獲得されるものではありません。それは労働の分業によって獲得されます。一方が機会を見つけ、二番目がそれをブロックに組み立て、三番目がそれを四番目に運び、四番目が署名し、そして各段階でお金が動きます。MEVは産業化されました。それはサプライチェーンを持ち、全てのサプライチェーンと同様に、興味深い問題は「どれだけの価値がそれを通過するか」ではなく、「利益はどこに落ち着くか」です。

この記事が長々と説明する短い答えは、価値は下流へ移動し、巧妙な部分を行うサーチャーからブロック空間を制御するビルダーとバリデーターへと移行したということです。その移行は偶然や不正ではなく、トランザクションの順序付けを競争的なオークションに変えたことの予測可能な結果です。もしあなたがMEVの解剖学：サンドイッチ攻撃、フロントランニング、そしてメンプールのダークフォレストを読んだことがあるなら、MEVが「何」であるかは既に知っており、「バンドル」や「PBS」という言葉を通りすがりに聞いたことがあるでしょう。この記事はそれらの背後にある組織図です：プレイヤーは誰か、それぞれが実際に何を売っているのか、そして今日チェーンのトップで参入しようとする新規参入者がなぜ最もコモディティ化された部分に参入しているのか。

組立ライン：サーチャー、ビルダー、リレー、プロポーザー

プロポーザー・ビルダー分離（PBS）以前は、トランザクションを順序付けるエンティティ（プルーフ・オブ・ワークマイナー）がブロックも生成しており、特定の順序付けを望むサーチャーは、公開ガス価格という、ただ一つの粗雑なレバーしか持っていませんでした。その世界 — メンプールで叫び合うプライオリティガスオークション — は、サンドイッチ攻撃の記事が冒頭で描いているものです。現代のスタックは、その単一のアクターを4つの専門的な役割に分解します：

• サーチャー。 機会を見つけ、それをバンドル — 原子的に実行されるトランザクションの順序付けられたリスト — として表現します。オラクルの更新に対するバックラン、2つのプールをまたぐアトミックなアーブ、犠牲者のスワップを囲むサンドイッチ攻撃。サーチャーの優位性は戦略とシミュレーションです：機会が存在することを知り、それを正しく価格設定すること。これはアトミックアービトラージとフラッシュローンの記事が内部に生きている役割です — バンドルが下流の全てに供給するサーチャー。
• ビルダー。 多くのサーチャーからのバンドルと通常の公開トランザクションを収集し、組み合わせパッキング問題 — 各バンドルのアトミシティと順序付け制約を尊重し、状態で競合するバンドルがないように、単一の最も価値のあるブロックを組み立てる — を解決します。ビルダーの優位性はオーダーフローと最適化です — より多く（そしてより排他的な）フローを見るほど、より価値のあるブロックを生成できます。
• リレー。 ビルダーから完全なブロックを受け取り、それを検証し（主張通りの支払いを行い、無効ではない）、ブロックヘッダーと価値の入札のみをプロポーザーに公開する、信頼された仲介者です。リレーは、両方向の信頼問題 — プロポーザーはブロックの内容を見る前にコミットする（MEVを盗めないように）、そしてビルダーはコミットしたプロポーザーにのみブロックを公開する（盗用されないように） — を解決するために存在します。
• プロポーザー（このスロットのためにプロトコルによって選ばれたバリデーター）。ヘッダー+入札のペアを受け取り、最も高いものを選び、署名し、支払いを受け取ります。プロポーザーの「優位性」は、単に提案者に選ばれたことです — プロトコルがスキルではなくステークによって割り当てる権利です。

市場として読むと、各レイヤーは次のレイヤーに何かを売っています。サーチャーはビルダーに順序付けられたバンドルを売ります。ビルダーはリレーを介してプロポーザーに完全なブロックを売ります。プロポーザーはブロック空間そのもの — 真に希少な唯一のもの — を最高入札者に売ります。価値は最も希少な入力を制御する者に蓄積され、最も希少な入力は巧妙さではありません。それはスロットです。

プロポーザー・ビルダー分離とMEV-Boostパイプライン

イーサリアムでは、この組立ラインはMEV-Boostというミドルウェアを介してオフプロトコルで実行されます。これはFlashbotsが2022年9月のThe Merge頃にリリースし、現在大多数のバリデーターによって実行されています。広く引用されているダッシュボードによると、**イーサリアムブロックの約90%**は、バリデーターがローカルで構築するのではなく、外部ビルダーを通じてMEV-Boostで構築されています — 正確な数字は近似値であり変動する数値として扱ってください、しかし定性的な事実は確定しています：ほとんどのブロックはアウトソースされています。 スロットを獲得したバリデーターは、ほとんど自分でブロックを構築せず、購入します。

そのメカニズムは、12秒のスロットごとに1回実行される密封入札、第一価格ブロックオークションです：

1. サーチャーは、1つ以上のビルダーにバンドルをプライベートに提出します。
2. 各ビルダーは、自身の最高のブロックを組み立て、リレーに（ブロックヘッダー、価値）の入札をストリームします。より良いバンドルが到着するにつれて、スロットの締め切り直前まで入札は継続的に更新されます。
3. リレーは完全なブロックを保持し、ヘッダーと価値のみをプロポーザーのMEV-Boostサイドカーに公開します。
4. プロポーザーは最も高い価値を持つヘッダーに署名します。その後初めて、リレーはブロック本体を伝播のために解放します。

ビルダーがステップ2で行うことは、単なる簿記ではなく、困難な最適化問題であり、オーダーフローの次に、ビルディングが集中する2番目の理由です。ビルダーは、ガス制限、各バンドルの内部順序付けとアトミシティ制約、そして状態の読み書きで競合する2つのバンドルがないという要件（同じスワップを両方ともサンドイッチする2つのバンドルは共存できない）を満たしながら、数千のバンドルとトランザクションのサブセットを選択し順序付けてブロック価値を最大化しなければなりません。これは、クリーンな閉形式解を持たない制約付き組み合わせ探索であり、新しいバンドルがストリームインする約12秒のウィンドウ中に継続的に再解決され、より良いブロックが見つかるたびにリレーに再入札されます。これをうまく行うには、高速なシミュレーション、慎重な競合検出、そしてリレーへの低レイテンシが必要です — これはスケールを報酬とし、新規参入者を罰する固定コストインフラゲームであり、オーダーフローが最も良い誰とは全く関係ありません。

バンドルの3つの特性がこれを機能させ、それらは全ての下流がそれらに依存しているため、正確に述べる価値があります：

• 順序付けられている。 バンドル内のトランザクションは指定された正確な順序で実行されます。サンドイッチ攻撃のフロントランは、犠牲者の前に着地しなければなりません；清算は、オラクルの更新の後に着地しなければなりません。順序は製品です。
• 全か無か（アトミック）。 バンドル内の全てのトランザクションが、順序通りにインクルードされるか、あるいは全くインクルードされないかのどちらかです。サーチャーは半実行された戦略 — バックランのないフロントラン、アーブの買い足しだけの買い足し — を決して着地させません。これはサーチャーが積極的に入札できる理由です：負けたバンドルは単に実行されず、（ほぼ）何もコストがかかりません。
• 密封入札。 バンドルと入札はビルダーとリレーにプライベートであり、公開メンプールでゴシップされません。オークションは、PGA時代のオープンな叫び合いではなく、封筒入りのオークションです。

この設計から派生し、記事の残りの部分を駆動する2つの構造的事実があります。第一に、リレーはほとんど何も獲得しません：リレーは通常、カットを取らず、中立的なインフラストラクチャとして運営されます — 利益センターではなく、戦略的に（Flashbots、ステーキングプール、ビルダー関連チームによって）資金提供される公共財です。チェーンの薄く、無給の中間部分は意図的な特徴です；スキミングを始めたリレーは迂回されるでしょう。第二に、プロポーザーはオークションの清算価格 — 勝ったブロックの入札 — を獲得します。これはバリデーターに流れ、ステーキングプールや流動的ステーキングトークンを通じて、最終的にステーキング者に利回りの一部として流れます。かつて単一のサーチャーに留まっていたMEVは、ネットワーク全体のステーキング率に、拡散して現れます。それが下流への移行であり、具体的になったものです。プロポーザーは巧妙さを貢献せず、希少性を貢献しました。

クリーンな密封オークションの整然とした絵を覆す、もう一つの微妙な点は、タイミングゲームです。リレーはプロポーザーがコミットした後にのみブロック本体を解放し、入札はスロットの締め切りまで改善し続けるため、ビルダーとプロポーザーの両方に、安全にできる限り長く待つインセンティブがあります — ビルダーはもう一つバンドルを押し込むために、プロポーザーは最高入札が成熟するのを待つために — 署名する前に。洗練されたプロポーザーは、わずかに多くのMEVを獲得するために、ブロックの適時伝播のリスクを冒して、意図的に証明を遅延させます。「オークション」はクリーンな瞬間ではなく、ソフトな締め切りとのレースであり、スロットを逃さずにそれに最も近づけるプレイヤーが少し多く抽出します。

リレーの中立性もまた、暗号学的な保証ではなく、信頼の仮定です — そしてその仮定は実際に破綻しました。2023年4月、2人のオペレーターがFlashbots MEV-Boostリレーの実装バグを悪用しました：彼らはサンドイッチボットをブロックに誘い込み、そのスロットのプロポーザーになったとき、リレーに（不正な、無効な署名のブロックを通じて）ブロック本体を早期に解放させ、その後内容を並べ替えて、誘い込んだサンドイッチ攻撃者から約2500万ドルを奪いました。バンドルの「全か無か、順序保証」という約束は、リレーソフトウェアが正常に動作する限り有効でした；バグは密封された封筒を裏返しました。（米国検察官は後に2人を詐欺罪で起訴しました。）教訓は、PBSが壊れているということではありません — それはリレーがチェーン全体の負荷を支える信頼の関節であるということです。まさに、それを削除することが次の設計目標である理由です。

（次にどこへ行くのか？信頼されたリレーへの依存は弱い関節であり、エンシュラインドPBS — プロポーザー・ビルダー分離をプロトコル自体に折り込むこと — は、それを削除するための継続的な提案であり、サンドイッチ攻撃の記事が将来的な項目としてカバーしています。私たちの目的のためには、ポイントはより狭いです：エンシュラインドであっても、PBSはオークションを維持し、オークションは利益を再分配するものです。）

サーチャー経済学：オークションがあなたの利益を食い尽くす

サーチャーレイヤーで参入したい人にとって、不快な算術はこうです。公開されている機会 — 誰もが計算できる清算、誰もが見ることができるCEX-DEXアーブ — を見つけたと仮定します。実行コストを除いた総価値は$V$です。それを着地させるには、プロポーザーに$b$の入札を支払う必要があります。これは、優先手数料として、またはバンドル内での直接送金（「コインベース支払い」）として提供されます。あなたが勝った場合の利益は

$\pi = V - b - g$

ここで$g$はガスです。問題は：$N$他のサーチャーも同じシミュレーションを実行し、同じ$V$に到達していることです。あなたはあなたが理解している唯一の資産に価格を付けているのではありません；あなたは皆が測定した賞のためのオークションに入札しているのです。

コモディティ化の限界。 機会が本当に公開されており、全てのサーチャーがそれを同じように評価する場合、これは入札におけるベルトラン競争です。均衡では、入札は価値まで引き上げられます：$b \to V - g$、そしてサーチャーの利益は実質的にゼロに崩壊します。総価値の全てがあなたを通じてプロポーザーに流れます。あなたは仕事をし、バリデーターは支払われました。

プライベート情報の場合。 実際のサーチャーは、$V$のノイズの多い推定値とわずかに異なるコストを持っているため、オークションは純粋なベルトランではなく、プライベート値を持つ第一価格オークションです。$[0, V]$上の独立同分布一様分布を持つ$N$人のサーチャーという扱いやすいベンチマークを取りましょう。対称均衡入札は、自身の評価額よりわずかに下回ります：

$b(v) = \frac{N-1}{N}\, v$

あなたは、それが価値があると思うものの$(N-1)/N$の割合を入札します — そしてその割合は$N$が増加するにつれて1に近づきます。したがって、機会が混雑するほど、シェーディングする余地は少なくなります。順序統計を計算すると、勝者は期待値で保持します

$\mathbb{E}[\pi_{\text{win}}] = \frac{V}{N+1},$

一方、プロポーザーは$\frac{N-1}{N+1}V$を受け取ります。そして、任意のサーチャーは$1/N$の確率でしか勝てないため、サーチャーの無条件期待利益は機会ごとに

$\mathbb{E}[\pi] \approx \frac{V}{N(N+1)},$

となり、$1/N^2$のように減衰します。2人のライバルが5人になり、次に20人になると、機会ごとの期待獲得額は急落します。

def searcher_edge(value_estimate, n_rivals, gas):
    """First-price common-value-ish auction with n_rivals competitors.
    Shade toward value as competition rises; margin ~ V/(n+1) when you win,
    and ~ V/(n*(n+1)) unconditionally, since you win ~1/n of the time."""
    n = n_rivals + 1                       # total bidders including you
    bid = value_estimate * (n - 1) / n - gas
    margin_if_win  = value_estimate / (n + 1)
    margin_expected = value_estimate / (n * (n + 1))
    return bid, margin_if_win, margin_expected

数値的に、5人のサーチャーに分割された36,000ドルの機会は、勝者に約167ドルを残し、プロポーザーに833ドルを渡します；20人のサーチャーでは、勝者は約48ドルを保持し、プロポーザーは952ドルを取ります。勝者の呪いはこれをさらに悪化させます：共通価値設定では、勝つことはあなたが過大評価した証拠です$V$ — あなたはまさにあなたの推定値が最も楽観的だったから勝ったのです — したがって、合理的なサーチャーは体系的に払いすぎないようにさらにシェーディングする必要があり、利益は再び薄くなります。

戦略的な結論は自明です。フィールド全体が見ることができる機会では、ブロック空間オークションは余剰をプロポーザーに移します。 サーチャーの唯一の防御策は、$N$人のライバルと同じ情報で入札しないこと — フローを持つこと、または他の人が見ることができない機会を持つことです。これはまさに、MEVの最前線がより巧妙な戦略から排他的なオーダーフローへと移動した理由です。

オーダーフローオークションとプライベートフロー寡占

公開された機会がゼロに競争されるなら、希少なリソースはプライベートオーダーフローです：それが他の誰かに届く前にあなたに届くトランザクション。これはビジネス全体を再構築します。ユーザーのスワップの価値は、スワップだけではありません — それは、他の誰もそれが存在することを知る前に、それをバックランし、それをサンドイッチし、またはそれを最適にルーティングする権利です。その権利を最初に獲得した者は、それに付随するMEVを獲得します。

**オーダーフローオークション（OFA）**は、その権利を明示的な市場に変えます。MEV-Share、FlashbotsのOFAは、ユーザー向けの、無害なバージョンです：ユーザーはトランザクションをプライベートに送信し、システムはサーチャーにそのトランザクションの限定的なヒントのみを公開し、サーチャーはそれをバックランするために入札し、結果の利益の大部分はユーザーに払い戻されます。ユーザーの立場からは、これは保護です（サンドイッチ攻撃の記事でトレーダーの側面からカバーされています）。しかし、同じフローをビルダーの立場から見ると、別の、あまり快適でない絵が現れます。

インセンティブの連鎖は次のように進行します：

1. 排他的なオーダーフローを受け取るビルダー — 小売スワップがそれにのみルーティングされる、勝ったバンドルを最初に見たOFA、それにのみ送信するウォレットまたはRPC — は、そのフローを持たないビルダーよりも厳密に価値の高いブロックを構築できます。
2. より価値の高いブロックは、MEV-Boostオークションでより頻繁に勝ちます。
3. より頻繁に勝つことで、ビルダーはサーチャーとインテグレーターにフローの支払いをもっと多く行い、レイテンシと最適化に再投資できます。
4. これにより、さらに排他的なフローが引き寄せられます。ステップ1に戻ります。

これは典型的な勝者総取りフィードバックループであり、データで確認できます：イーサリアムブロックのビルディングは、ブロックプロポーザーよりもはるかに集中しています。少数のビルダーがMEV-Boostブロックの大部分を生成しています — 特定の名前とシェアは急速に変動するものとして扱ってください、しかしその形状（2つか3つの支配的なビルダーと長いテールを持つトップヘビーな寡占）は何年も続いています。サーチャーレイヤーは競争的であり続けます；ビルダーレイヤーはそうではありません、なぜならビルダーレイヤーは排他的フローが集まる場所だからです。

中央集権化の圧力は実際のコストであり、設計における真の緊張です。OFAは個々のユーザーにとって良い — それらはダークフォレストがかつて盗んだ価値を返します。しかし、オーダーフローを取引可能で排他的な資産にすることで、それらを蓄積するビルダーに構造的な堀を与え、そして最も集中したビルダー市場は、まさにプロポーザー・ビルダー分離が避けようとしていたものです：少数の当事者がほとんどのイーサリアムブロックに何が入るかを決定します。「価値をユーザーに戻す」と「ブロック構築を分散化させる」は、限界では対立しています。誰もそれを完全に解決していません；エンシュラインドPBSと強制インクルージョンリストは、インセンティブを排除するのではなく、損害を制限するための試みです。

新米サーチャーにとって、教訓は率直です：ゲームはもはや「他の人が見逃した機会を見つける」だけでなく、「他の人が見ることができないフローを確保する」ことです。それはエンジニアリングの問題だけでなく、ビジネス開発と統合の問題 — ウォレット、RPC、プロトコルとの取引 — であり、それは既存のプレイヤーを有利にします。

Solanaの対比：Jito、チップ、そして継続的なオークション

イーサリアムのサプライチェーンは、一つのアーキテクチャ上の選択によって形作られています：全ての人が未処理トランザクションを閲覧できる公開メンプール。Solanaは異なる選択をし、そこでのMEVサプライチェーンもそれに応じて異なって見えます — イーサリアムの物語のどの部分が基本的で、どれが偶発的であるかを見るための有用な対比です。

正規の公開メンプールなし。 Solanaは未処理トランザクションを共有プールにゴシップしません。Gulf Streamの下では、クライアントはトランザクションを期待されるリーダー — 次のブロックを生成する予定のバリデーター（リーダーのスケジュールはエポック全体で事前に知られており、各リーダーは連続する約400ミリ秒のスロットを4つ所有します） — に直接転送します。サーチャーが監視するための未処理の意図のグローバルな掲示板はありません。それはベースレイヤーでの古典的な「メンプールを監視し、見たものをフロントランする」攻撃サーフェスを削除しますが、MEVを削除するわけではありません；それはコンテストを現在のリーダーに供給している誰かへと移します。

Jitoはオフプロトコルオークションとして。 その「誰か」は、実際にはJitoです。Jito-Solanaバリデータークライアント — 大多数のステークを代表するバリデーターによって実行される — は、ベースプロトコルの上にバンドル市場を追加します。これはMEV-Boostの役割を反映していますが、リレーの後ろに座るのではなく、バリデータークライアントに統合されています。サーチャーは、Jitoバンドル（順序付けられ、アトミックで、全か無か、イーサリアムバンドルと全く同じ）とチップをJito Block Engineに提出します。これはオフチェーンオークションを実行し、勝ったバンドルをリーダーに転送します。チップはチップアカウントに着金し、バリデーターとそのステーカーに分配されます — イーサリアムと同じ「MEVはステーキング利回りになる」という終点に、異なる道で到達します。

優先手数料 vs チップ — 2つの異なるレバー。 Solanaには、順序付けのために支払う2つの異なる方法があり、それらを混同することが一般的な間違いです：

• 優先手数料はプロトコルネイティブです：トランザクションに添付された、計算ユニットあたりの価格（マイクロ・ラムポート/CU）であり、そのスケジューリング優先度をリーダーのバンキングステージ内で上げます。それらはプロトコル内にあり、全てのトランザクションに適用され、一部は燃焼されます。
• Jitoチップはオフプロトコルです：バンドルインクルージョンと順序付けのためのBlock Engineのオークションへの支払いであり、CU価格とは完全に別です。これはイーサリアムのコインベース支払い/ブロックオークション入札の直接のアナログです。

継続的 vs スロットオークション。 イーサリアムは12秒のスロットごとに1回の密封入札オークションを実行します — 単一の、離散的なブロック空間市場でハードな締め切りがあります。JitoのBlock Engineは代わりに、頻繁な短いオークションウィンドウ（サブ秒ティック）、分離されたアカウントに触れるバンドル全体で並列化され、Solanaの約400ミリ秒のブロック周期と継続的な実行にマッチします。経済的なテクスチャは異なります：イーサリアムはクリーンなブロックごとの第一価格オークションで、サーチャーはスロットに入札します；Solanaは、アカウントごとの競合があり、Block Engineへのレイテンシがさらに重要になる、小さなオークションの急速なストリームです。

一つのエピソードが設計上のトレードオフを鮮明にします。Jitoは一時的に公開メンプールを実行していました — そして2024年3月にそれを無効にしました、なぜならそのメンプールがSolanaユーザーに対するサンドイッチ攻撃の主要な会場になっていたからです。公開された未処理トランザクションフィードを削除することで、サンドイッチサーフェスが一挙に削除されました。それはまた、オーダーフローをプライベートチャネル（直接Block Engineへ、プライベートRPC）へとさらに押しやりました。これは、ユーザーを保護するために公開メンプールを閉鎖し、プライベートパイプを制御する者を強化するという、イーサリアムのOFAと同じ中央集権化のダイナミクスです。

新規参入者が競争できる（そしてできない）場所

サプライチェーンを現実的な参入戦略にマッピングすると、厳しいが絶望的ではない絵が見えてきます。

ほとんど確実に競争できない場所：

• ビルディング。 ビルダーレイヤーは、長年の最適化と排他的なオーダーフロー関係が組み込まれた、レイテンシとフローの寡占です。既存プレイヤーに対して汎用ビルダーとして参入することは、資本集約的な損失です。
• 公開された決定論的な機会。 公開清算、教科書的な2プールアーブ、百のボットが同じ数値にシミュレートできるもの — セクション3の算術は、余剰がプロポーザーにオークションされることを示しています。あなたは$1/N$の確率で$V/(N+1)$を獲得し、実際の固定費を差し引いて、より良いレイテンシを持つ人々と競合します。それはビジネスではなく、授業料です。
• MEVのためのプロポーザー。 プロポーザーの分け前を獲得することは、バリデーターになることを意味し、それはステークを意味します。それは資本の利回りプレイであり、優位性ではありません。

新規参入者が現実的にできること：

• ロングテールと新しいチェーンの機会。 未熟なビルダー市場、薄い競争、そして誤った価格設定のパラメータを持つ新興のL2やアプリチェーンは、2021年頃のイーサリアムに似ています。優位性は、飽和した市場で最も速いことではなく、非効率な会場に早く到着することです。
• シミュレーションが難しい機会。 マルチホップルート、出口流動性が価格設定が本当に難しいエキゾチックなコラテラル、チェーンをまたぐクロスドメインプレイ。ここでは優位性はレイテンシではなくモデリングです — オークションがコモディティ化しないサーチャーのスキルであり、競合他社がそれを誤ってモデリングすると、正しく入札しないためです。
• 自身のフローの確保。 持続的な堀、セクション4によると、他の人が見ることができないオーダーフローです：ウォレット、フロントエンド、プロトコル統合、トランザクションが最初にあなたにルーティングされるTelegramボットユーザーベース。これはエンジニアリングの問題というよりも、配布の問題です — そして配布は、既存プレイヤーが、ニッチなオーディエンスを所有する誰かによって、逆説的に打ち負かされることがある場所です。
• ストレスイベント。 ガスが急騰し、RPCが失敗するとき、限界的で供給不足のオペレーターはオフラインになり、通常はゼロにオークションされる機会が一時的に再び支払われます。堅牢なインフラストラクチャは、他の全てのものが壊れるときにまさにその価値を発揮します — レースは、走ることが最も難しいときに最もよく支払われます。

正直なフレーミング：サプライチェーンのトップ（公開機会の検索）は最もコモディティ化された部分であり、中間（ビルディング）は堀のある寡占です。新規参入者の現実的な優位性は、エッジ — 非効率な会場、困難なモデリング、そして所有されたフロー — にあり、既存プレイヤーとオークションが既に利益を抽出した中心にはありません。

まとめ

1. MEVはサプライチェーンであり、ボットではない。 サーチャー → ビルダー → リレー → プロポーザー、そして各レイヤーは次のレイヤーに何かを売っています：バンドル、ブロック、信頼、そして最後に希少なものそのもの — ブロック空間。
2. 利益は下流へ移動した。 サーチャーは巧妙な部分を行いますが、ブロック空間オークションはスロットを制御する者に余剰を移します。リレーは〜なし（中立的な公共財）を獲得します；プロポーザー/バリデーターは清算価格を獲得し、それはステーキング利回りとして再浮上します。
3. PBS/MEV-Boostは、密封入札、第一価格ブロックオークションであり、スロットごとに1回実行され、順序付けられた、全か無かのバンドルに対して行われます — そしてそれはイーサリアムブロックの約90%を構築します。
4. 公開された機会では、サーチャーの利益は〜ゼロに競争される。 期待利益は競合サーチャーの数に対して$1/N^2$のように減衰します；勝者の呪いはそれをさらに薄くします。唯一の防御策は、他の人が持っていない情報です。
5. 排他的なオーダーフローは新しい堀であり、オーダーフローオークション — 個々のユーザーには素晴らしい — はビルダー市場を集中させ、「価値をユーザーに戻す」と「ブロック構築を分散化させる」を対立させます。
6. Solana/Jitoは、どの部分が偶発的であるかを示しています。 公開メンプールなし（Gulf Stream）、リレーの代わりにクライアント内Block Engine、優先手数料とチップ、そしてスロットごとのオークションではなく継続的なサブ秒オークション — 異なるアーキテクチャが同じ終点（バリデーター/ステーカーの利回りとしてのMEV）と、プライベートフローへの同じ中央集権化のプルに到達します。
7. 新規参入者は中心ではなく、エッジで競争する： 非効率な新しい会場、シミュレーションが難しい機会、所有されたフロー、そしてストレスイベント — 公開された機会をフィールドに対して行うのではなく、そして正面からビルダーとして行うのではなく。

この機械全体に供給するサーチャーのバンドルは、アトミックアービトラージとフラッシュローンの主題です；その受け取り側のトレーダーは、サンドイッチ攻撃とメンプール入門の主題です。この記事はチェーンの中間部分 — 誰がお金を保持するかを決める部分 — でした。

参考文献

• Flashbotsドキュメント：MEV-Boostアーキテクチャ、リレー、MEV-Share、およびビルダー/サーチャードキュメント（docs.flashbots.net）。
• MEV-Boost：ブロック構築アウトソーシング統計とリレー/ビルダーダッシュボード（例：mevboost.pics、Rated、relayscan.io） — 特定のシェアは時間とともに変動するものとして扱ってください。
• Daian et al. (2019), Flash Boys 2.0: Frontrunning, Transaction Reordering, and Consensus Instability in Decentralized Exchanges. arXiv:1904.05234（PBSが置き換えたPGAの世界）。
• Ethereumプロポーザー・ビルダー分離とエンシュラインドPBS（ePBS）設計ノートおよびEIP-7732資料。
• 2023年4月のMEV-Boostリレーエクスプロイトとそれに続く米国起訴（リレー脆弱性に関するFlashbots事後分析；DOJプレスリリース、2024年） — 上記で議論されたリレー信頼の破綻。
• Jitoドキュメント：Jito-Solanaクライアント、Block Engine、バンドル、チップ、および2024年3月のメンプール廃止（docs.jito.wtf、jito.networkブログ）。
• Solana Gulf Stream、リーダー選定スケジュール、および優先手数料（計算ユニット価格）ドキュメント。
• 第一価格入札、入札シェーディング、および勝者の呪いに関するオークション理論の背景（Vickrey 1961; Milgrom & Weber 1982）。